【研究报告内容摘要】
雄踞华中的全国水泥龙头,看好湖北区域振兴。公司始创于1907年,1994年在上交所上市,从一家水泥企业逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、高新建材等多元化业务为一体的全球化建材集团,水泥业务居同业前列。湖北作为公司深耕多年的大本营,水泥市场集中度高,竞争格局较好,新增产能有限。2020年一季度受疫情影响,湖北宏观经济和水泥板块略有承压。为提振经济,应对疫情,湖北省已出台系列措施,加大基建投资力度,加之湖北房地产投资稳步增长,水泥需求保持较强韧性。截至目前,湖北水泥已启动第一轮涨价,幅度为20-30元/吨。随着湖北及周边地区复工复产加快,水泥需求陆续释放,不排除在旺季进一步提价的可能。
拉豪助力强化西南,发展潜力巨大。2015年华新水泥实控人豪瑞集团与拉法基完成合并,2016-2018年公司陆续收购拉豪在西南的水泥资产,在新增产能管控趋严背景下实现产能扩张,进一步强化西南布局。根据云南发改委数据,2020年云南将推出525个重点项目,总投资约5万亿元,2020年计划完成投资4400多亿元,投资规模位居全国前列。西藏地区固定资产投资在经历2019年初短暂下滑后,投资增速迅速回升,有望保持高增态势。西南水泥需求高增长确定性强,公司有望凭借云南区位优势和西藏先发优势,将西南打造成盈利核心区域之一。
积极布局海外,未来增长可期。公司2011年开始实施“走出去”战略。
截至2019年末,公司在水泥海外投产和在建榜单均位列第二,仅次于海螺水泥。公司在塔吉克斯坦、柬埔寨拥有熟料产能约291万吨,在乌兹别克斯坦、尼泊尔拥有211万吨产能的在建项目。2019年,公司收购吉尔吉斯南方水泥公司和坦桑尼亚马文尼水泥公司,开启布局非洲步伐。2019年公司海外实现营收15.5亿元,同比增长18%。随“一带一路”建设持续推进,公司有望借助平台资源优势,将海外业务打造成新的利润增长点。
打造一体化龙头,业绩有望多点开花。截至2019年末,公司已拥有骨料产能3950万吨/年,废弃物处置产能570万吨/年(含在建)。公司矿产储备丰富,骨料业务具有资源和成本优势,2019年公司骨料销量1759万吨,实现营收10.3亿元,同比增长24.9%,毛利率高达65%。
环保方面,水泥窑协同处置固废/危废目前已成为垃圾处置的重要辅助手段,潜在需求巨大。公司在协同处置业务上布局领先,技术累积深厚,水泥窑线环保业务覆盖率达50%。随着公司一体化产业链打造完成,业绩有望多点开花。
投资建议:百年华新,强者恒强。公司积极完善国内布局,湖北振兴助力供需格局改善,西南区域市占率提升,同时公司积极推进海外水泥产能建设,环保/骨料盈利能力提升,有望实现业绩多点开花。维持买入-a投资评级,6个月目标价32元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为5.8%、6.6%、6.4%,净利润分别为66亿元、71亿元、77亿元。
风险提示:新冠疫情不确定性、基建投资及房地产投资增速不及预期、环保政策出台不及预期、跨省产能置换政策放松。

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